包裝紙和廢紙——造紙業的國際大循環。我國廢紙系原紙產量占紙及紙板總產量一半以上，原料以廢紙為主，2017年以前國廢和外廢消費比例穩定在4:6左右，2016年進口外廢2850萬噸，占全球廢紙貿易量49.08%，主要來源地為美國(44.88%)、英國(13.63%)、日本(9.98%)。2017年后，受廢紙進口政策趨嚴影響，國內加快廢紙回收以滿足生產需求，2020年回收量同比增加4.75%至5493萬噸，占比接近90%。
限廢時期的國內紙企——龍頭優勢顯著。2017年7月以后，隨著我國進口廢紙配額申報制度趨緊，外廢需求下降明顯，國廢需求大幅提升，需求變化帶動外廢價格下行，同時國廢價格抬升，國內外廢紙價差逐漸擴大。國內外廢紙價差擴大使擁有外廢配額的紙廠持續獲得成本優勢，進口廢紙配額申報制度實施以來，龍頭企業享有主要進口廢紙配額，前三大包裝紙企外廢配額占比超五成。
但2021年起全面禁止廢紙進口，龍頭企業需要尋找其他原料獲取途徑。
禁廢后行業有三個主要應對措施，1)加強國廢回收：中美成品紙消費結構類似，廢紙回收率卻存在15-20pct的差距，然而考慮到中國成品紙間接出口占比較高等情況，現有消費和貿易結構下，我國實際廢紙回收率已達較高水平，提升空間有限；2)加快海外布局：海外布局再生漿產線有助于解決原料短缺問題，21年1-4月累計進口再生漿65.49萬噸，是19年同期的5倍，目前龍頭紙企現有及在建海外再生漿產能接近400萬噸，但相較限廢前的2300萬噸外廢制漿消耗量，仍明顯不足；除再生漿外，龍頭紙企在海外還有400-500萬噸的包裝紙產能布局；3)調整原料結構：除從廢紙原料端考慮外，調整原料結構，增加木漿比重，也有助于縮小廢紙原料缺口，目前龍頭紙企用于生產包裝紙的現有及在建漿線產能合計超過300萬噸。
包裝紙行業——需求提升穩健，集中度提升進入快車道，噸盈利有望改善。
受到快遞業的蓬勃發展，限塑引致的替代需求增長，行業需求穩健增長。集中度方面，箱板紙2020年產能集中度達到52%，遠高于瓦楞紙的23%，且高端箱板紙領域由于對外廢有較高需求，集中度估算約在80%左右。未來隨著外廢停止進口，預計箱板紙行業集中度將繼續提升，瓦楞紙產能清退加速，大廠憑借領先的國廢渠道建設和規模生產優勢，逆勢擴張產能，此消彼長下，未來3-5年瓦楞紙行業集中度有望加速提升。目前箱板紙行業利潤空間明顯改善，瓦楞紙生產利潤仍較為微薄，龍頭紙企憑借海外布局和國內原料布局，預計將擴大噸毛利領先優勢，瓦楞紙噸盈利水平也有望持續改善。
